9月23日，美国10年期国债收益率升至5.11%，系2007年以来首次触及这一高位。对任何重资产行业来说，这都意味着融资环境明显收紧，而AI数据中心恰好是眼下最烧钱的资本开支之一：GPU、电力、机房、网络几乎都要在收入兑现之前先投入。
奇怪的是，AI Capex并没有因此明显踩下刹车。原因不复杂：钱确实贵了，但不少AI项目目前仍然“赚得比钱贵”。
真正值得追问的已经不是10年美债涨到多少AI会停，而是算力价格、利用率、GPU寿命和融资成本恶化到什么程度以后，新增项目终于不值得再做。所谓“斩杀线”，就在这里。
01 5%的美债为什么还没有杀死AI？
让我们先将一个容易混淆的问题说清楚。10年美债收益率达到5%，并不等于AI数据中心只付5%的利息，它更像美元资本市场的“地板价”。企业真正融资时，还要叠加信用利差、期限溢价以及项目本身的风险，因此信用较好的数据中心融资已经在7%左右，高收益项目则进入8%—9%甚至更高的区间。但项目会不会停，最终不能只看资金有多贵，还要看资产本身能赚多少。
为了把不同机构的口径拉到同一张纸上，我们用1GW并网容量做统一测算：总投资约450亿美元，其中约65%是GPU等IT设备，35%是机房、电力与其他基础设施；对应约42.4万颗GPU，PUE取1.25，电力与运维支出约占总投资的2.4%。这些是底层参数，后续现金流、融资与压力测试均按统一口径重新计算。
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