图源：视觉中国
作者丨雅萱
编辑丨叶锦言
出品丨深网·腾讯新闻小满工作室
2026年，全球消费电子行业正经历一场由AI大模型引爆的“存储超级周期”。在DRAM和NAND闪存价格飙升的当口，曾经的“非洲之王”传音控股，再次重启了赴港IPO冲刺，以实现“A+H”双平台上市。
继2025年12月首次递表失效后，传音控股于2026年6月18日更新了招股书。与首次赴港招股书仅披露到截至2025年上半年的业绩相比，这份完整披露2023-2025全年经营数据的更新版招股书，更清晰地反映了这家公司的真实底色。
目前其招股书暂未透露融资金额，但明确表示，所融资金将用于AI相关技术研发、营销及品牌建设、移动互联网服务及物联网产品及其他、营运资金及一般企业用途。
把投入AI相关技术研发放在第一位，说明在生成式AI重塑硬件体验的浪潮下，这家早期靠功能机在非洲市场攻城略地的传音控股正试图摆脱对单一硬件业务的依赖，向一家技术驱动的生态型公司转型。
“在生成式AI时代，如果一家科技、互联网甚至企业服务类创业公司不具备AI相关的技术或应用叙事，很难获得资本的青睐。AI不再是锦上添花，已经逐步成为硬科技公司的核心竞争力之一。”有投资人直言。
不过从2023年-2025年传音控股仅占营收4%左右的研发费用率看，其技术投入的力度与“技术驱动”的宏大叙事之间，似乎仍存在不小的差距。
更值得玩味的是，在研发投入相对克制的同时，传音控股却在分红上显得颇为慷慨。招股书显示，2023年至2025年，传音控股累计现金分红超过102亿元，是同期研发投入（77.23亿元）的1.32倍。
这种“重分红、轻研发”的财务策略，不免让外界对传音此次冲击港股的真实意图和其未来的增长潜力打上问号。
平均手机价格346元，传音“非洲之王”位置被挑战
提到传音，行业对其最深刻的烙印，莫过于其曾靠着功能机及百元级智能机，成为非洲手机市场的“王者”。
据Omdia数据统计，2025年传音手机(包含TECNO、itel、Infinix等品牌)以48%的出货量位居非洲市场第一，排在后面的分别为三星（18%）、小米（13%）、荣耀（4%）、OPPO（4%）。
相较于2024年其在非洲市场高达61.5%的出货市占率，传音在2025年的非洲市场份额正被小米、荣耀等蚕食，出现了一定程度的回落。
传音手机主要分为智能机和功能机。2025年传音手机销量共16903.6万台，平均售价345.8元。其中，智能手机9681万台，平均售价566.3元；功能手机7222.6万台，平均售价50.2元。
有在非洲工作过的手机行业人士透露，“传音之所以能在非洲市场拿下近半的市占率，不仅是因为其极致的低价。除了其对当地用户使用习惯和消费痛点有洞察外，传音真正令竞争对手难以企及的是其庞大的线下服务网络。”
公开资料显示，2009年传音就推出专业售后服务品牌Carlcare。截至目前，Carlcare的服务网点已超4000个，覆盖非洲、中东、东南亚、南美等地区。
“在非洲大部分国家，购买一部高价的智能手机大约需要花费他们2—3个月的工资，所以非洲消费者有个显著的特点，无论手机品牌的产品质量如何，附近一定要有服务中心，提供维修、咨询等增值服务，这样更有安全感。”上述手机行业人士透露。
除了传音手机外，传音的家电（Syinix品牌）、电脑、平板、TWS耳机等物联网产品（Oraimo品牌）等都可以拿到Carlcare进行售后。
除非洲大本营外，传音的业务版图已延伸至全球各大新兴市场。招股书显示，2025年传音在这五大区域的收入占比分别为：非洲37.7%、新兴亚太36.4%、中东9.4%、拉丁美洲8.0%、中欧及东欧5.4%。
有知情人士透露，传音智能手机之所以能快速切入新兴亚太等市场原因之一是其在部分地区采用灵活的分期付款方案。比如，依托旗下的自有金融科技平台PalmPay，传音在南亚孟加拉等重点市场推手机分期。
公开资料显示，自2024年底PalmPay在孟加拉上线以来，价格在10000至55000塔卡（约80至450美元）之间Infinix及TECNO在2025年前三个月的销量均实现约20%的增长。
2025年净利润腰斩，传音需要新故事
如果不是2025年下半年以来的存储涨价狂潮，靠非洲近半份额以及新兴市场20%份额打底的传音，2025年营收和净利大概率平稳增长。
从2025年下半年开始，全球存储市场开始了新一轮的上涨周期。
据SemiAnalysis数据显示，移动端LPDDR5内存自2025年第一季度至今已累计上涨3倍，目前合约价约10美元/GB，预计2027年还将迎来两位数涨幅。而据Counterpoint预计，2026年第二季度LPDDR4/5价格将比2025年第四季度上涨约3倍。
存储成本攀升，对千元以下低端机型冲击更大。
CounterPoint Research数据显示，到2026年第二季度，200美元（约合1354元人民币）以下的低端智能手机，其DRAM与NAND的成本占比将分别飙升至35%和19%；相比之下，800美元（约合5416元人民币）以上的高端旗舰机型虽然同样承压，但DRAM与NAND的成本占比预计仅会温和上升至20%和16%。
由于传音手机高度依赖海外市场且以中低端机型为主，成本上涨直接侵蚀了公司的利润空间。
据招股书显示，2025年传音控股营收655.91亿元，同比下滑4.55%，归母净利润25.81亿元，同比下滑53.49%。其手机业务的毛利率也从2024年的20.2%，下滑至2025年的18%。
在存储芯片方面，其存储芯片占已售存货成本的比例从2023年的20.9%大幅上升至2025年的28.0%。
瑞银判断，随着AI需求持续增长以及长期供应协议（LTA）谈判仍在进行，存储芯片市场周期正在“进一步趋强”，结构性供应不足的局面至少会持续到2028年中期。
面对这场漫长的存储上涨周期，靠智能手机薄利多销走量的传统盈利逻辑已然难以为继。当存储芯片的涨价成为悬在头顶的达摩克利斯之剑，此前传音试水的移动互联、储能、电动车等业务，被推到了“第二曲线”的位置。
早在2022年，传音便设立了出行事业部，推出了REVOO品牌，进入电动车市场。2023年该品牌两轮车在非洲市场首先开售，随后扩展至南亚、拉美等地区。2025年，传音控股拓展储能业务，推出品牌DYQUE Energy。
对于传音布局两轮及三轮电动车，有知情人士透露，“非洲公共交通匮乏，两轮/三轮是摩的、货运主力。传音本身就有众多线下门店和Carlcare 售后网点，可同步作为电动车展厅、维修站点，不用从零搭建出行渠道，能大幅降低拓店和运维成本。”
据招股书显示，传音控股的轻型电动出行设备、储能产品、物联网产品被统一划分至“物联网产品及其他板块”中。2025年，手机、移动互联网服务和物联网产品及其他营收分别为584.5亿元、9.4亿元、62.02亿元，营收占比分别为89.1%、1.4%、9.5%。
不过，轻型电动出行设备、储能产品以及物联网产品能否发展成为传音控股的第二增长曲线还是未知数。拆解传音控股的物联网产品及其他业务发现，2025年其物联网产品营收占比为5%，储能产品营收占比为0.5%，轻型电动出行设备营收占比仅为0.2%。
一边囤存储芯片，一边提高分红比例
事实上，为了缓冲存储涨价对手机BOM （物料清单）的冲击，传音已开始调整手机产品结构。
“接下来，公司100美元以下的（产品）销售占比会减少，100至200美元的产品占比会提升，而200美元以上的产品会有比较大幅度的成长。”传音管理层曾在2025年业绩会上透露。
受此推动，传音控股的营收和净利润在2026年第一季度明显改善。财报显示，2026年Q1，公司营收162亿元，同比增长24.58%；归母净利润7亿元，同比增长42.9%。
在存储暴涨的背景下，不少头部手机厂商已陷入“一涨价就丢量”的困境，为何这种效应还未在传音手机上明显体现？
有知情人士透露，“传音在一些新型市场采取分期付款方案。对部分消费者来说，他可能不关心整体的价格是多少，而是关心每月的还款金额。如果每个月还款额保持不变，只是期数增加，对他来说购买压力感知就不那么明显。”
除调整不同价位手机占比外，传音控股也在有意识增加存储备货量。
财报显示，传音控股的存货已经从2025年年底的89.03亿元飙升至2026年3月底的142.2亿元，环比增长了59.73%。
单季存货增量超过53亿元，大幅拖累了传音控股2026年Q1的经营活动现金流，导致其经营活动现金流净额降至-40.94亿元（上年同期为-7.41亿元）。
需要指出的是，即使在2025年净利润腰斩的当口，传音控股的现金分红依然豪爽。
据传音控股发布的《关于 2025 年年度利润分配预案及 2026年中期分红规划的公告》显示，2023年至2025年，传音控股现金分红总额为48.39亿元、34.21亿元、19.48亿元，三年累计分红102.08亿，占当年归母净利润的比例分别为 87.4%、61.6%、75.5%。
招股书披露，传音控股第一大股东为传音投资有限公司（持股46.71%），公司创始人竺兆江通过持有传音投资20.68%股权、并绑定一致行动人合计控制传音投资67%表决权，从而间接控制上市公司46.71%股权，为实际控制人。
按此权益比例测算，过去三年间，竺兆江从上市公司分红中累计获利约9.86亿元。
一边是赴港IPO为传音AI研发、第二曲线募资，一边是高分红比例。当“非洲之王”的基本盘被存储涨价挤压，而第二增长曲线也需要一定的兑现期时， 如何在回馈股东与积蓄弹药之间找到平衡，也成为传音控股摆脱低端硬件宿命、在港股市场讲出新增长故事的考验之一。
