韩国内存双雄，利润率惊人

三星电子和SK海力士第三季度营业利润预期在三个月后再次上调至两位数。由于人工智能（AI）数据中心驱动的内存需求超出预期，市场预期持续走高。然而，即使在高带宽内存（HBM）超级周期中，三星电子也因其向第六代HBM（HBM4）的过渡而备受关注，与此同时，一些人认为SK海力士的市场份额优势可能会有所减弱，从而导致两家公司之间的市场情绪出现差异。

15日，综合各大证券公司和海外投资银行的报告显示，三星电子第三季度营业利润预期约为114万亿韩元，较三个月前的预期（101.9052万亿韩元）增长12.2836万亿韩元（12%），较创纪录的第二季度（89.4万亿韩元）增长28%。SK海力士第三季度营业利润预期也为78.8035万亿韩元，较三个月前的预期（75.7249万亿韩元）增长4%，较第二季度（60.5426万亿韩元）增长30%。

市场研究公司TrendForce预测，第三季度DRAM合约价格预计较上一季度上涨13%至18%，NAND闪存合约价格上涨10%至15%。但与第一季度（DRAM价格上涨幅度达90%左右）相比，涨幅已显著放缓。目前价格已创历史新高，分析师表示，PC和智能手机市场的消费者已接近承受极限。

TrendForce指出，新增产能的很大一部分优先用于生产高附加值产品，例如HBM、服务器DRAM和企业级固态硬盘（SSD），这使得短期内难以解决通用产品的短缺问题。由于三大内存制造商奉行的战略重点是优化产品组合而非扩大销量，这意味着价格而非销量将继续成为驱动盈利的关键因素。

即使在同样的繁荣时期，证券市场对这两家公司的看法也截然不同。证券市场关注的是，三星电子的HBM4销售额份额已从今年第一季度的5%增长到第二季度的约35%，同时其生产良率也在不断提高。相比之下，SK海力士虽然保持着HBM市场第一的竞争力，但有传言称，三星电子HBM4量产能力的提升可能会削弱其作为顶级供应商所享有的溢价。LS证券最初预测SK海力士2027年的HBM营业利润率约为80%，但最近将其下调至约60%。尽管如此，市场普遍认为，这更多的是缩小了差距，而非竞争格局的逆转。

影响因素是韩元兑美元汇率。花旗证券近期将SK海力士第三季度营业利润预期从76.7万亿韩元下调至74万亿韩元，反映出韩元走强。这一预期低于FnGuide的普遍预期（78.7166万亿韩元），全年营业利润预期也从261.1万亿韩元下调至254.2万亿韩元。与以美元计价的存储器价格不同，三星电子和SK海力士的损益表均以韩元计价，这意味着汇率走势可能会影响盈利预期。

业内人士表示，美光科技的财报发布将成为一个分水岭，再次印证第三季度的业绩预期。美光计划于30日公布2026财年第四季度（6月至8月）的业绩，此前预计营收为490亿至510亿美元。其业绩是否超出预期，将成为衡量人工智能驱动的内存需求韧性的风向标，也是三星电子和SK海力士发布第三季度财报的重要先行指标。然而，由于美光的业绩以美元计价，一些人认为，即使其业绩超出预期，由于韩元走强，这种利好因素可能不足以完全反映三星电子和SK海力士以韩元计价的预期。

业内一些人士认为，关注点应该更多地放在盈利质量而非盈利增速放缓上，而另一些人则认为应该同时考虑基数效应和汇率波动。一位国内证券公司高管表示：“半导体盈利增速放缓是基数效应导致的趋势”，但他补充道：“在估值方面，最重要的指标不是盈利增速，而是盈利稳定性和盈利能力。半导体行业的净资产收益率（ROE）和营业利润率在2026年和2027年将远超以往周期。”