Meta的AI助手Muse正从概念走向商业闭环，华尔街对其估值逻辑随之重构。
据追风交易台消息，摩根大通在Meta Connect大会结束后发布研究报告，将Meta Platforms目标价从820美元上调至920美元，维持增持评级。截至报告发布日，Meta股价报744.10美元。此次上调的核心驱动力在于Muse的变现路径日趋清晰——Meta首席执行官扎克伯格在Connect上明确表示，公司未来将对通过Muse完成的交易收取小额手续费，标志着Muse货币化模式从订阅制向交易抽成的实质性转变。
摩根大通分析师Doug Anmuth在报告中指出，随着Muse Connector生态系统快速扩张，以及前沿模型Watermelon即将发布，Meta正在广告主业之外构建一条规模可能达数十万亿美元的全新增长曲线。此次目标价调整基于2028年预期GAAP每股收益35.44美元的约26倍市盈率估值，较此前采用的23倍明显提升。
Muse变现路径明朗，抽成模式类比广告业务
Muse商业模式的核心逻辑正逐步成型。摩根大通报告指出，目前Muse的变现规模有限，或仅涉及少量重度使用订阅，但扎克伯格在Connect上重申，Meta将随时间推移对平台上发生的交易收取小额费用。
报告认为，Muse Connector是打通变现链条的关键基础设施。Connector允许Muse与外部网站、应用及商家建立连接，目前已收到超过2000份接入申请。在Connect大会上，Meta宣布与Walmart、Best Buy、Sephora及Wayfair达成集成合作，此前已有OpenTable、Spotify、Ticketmaster、Peloton、Expedia及Instacart加入。Meta同步推出Muse Connector平台，向开发者开放接口，允许其将自有应用和服务接入Muse生态。
摩根大通预计，随着数以千万乃至数亿计的商家最终在Muse上部署自有智能体，平台上的交易将越来越多地通过智能体间（agent-to-agent）交互完成，而非传统的浏览或电话方式。届时，Meta可依据交易额收取抽成或佣金，亦可根据商家的具体经营目标采用类似现有广告业务的目标导向定价模式。该行认为，这一变现逻辑与Meta广告业务的底层框架高度相似，具备规模化复制的条件。
Watermelon模型在即，API商业化打开新空间
摩根大通预计，Meta最强能力的前沿模型Watermelon将于未来数周内发布。报告认为，Watermelon的推出将从两个维度强化Meta的AI商业价值：一是通过提升推理能力直接增强Muse的产品表现；二是为Meta Model API开辟更大的货币化空间。
报告指出，若Watermelon以显著低于竞争对手的定价提供前沿模型API访问，将对开发者和企业客户形成强吸引力，进而推动调用量大幅提升。摩根大通将Meta Model API视为独立于广告和Muse之外的第三条变现主线，并认为前沿模型的加持将使这一业务的商业潜力实质性提升。
在财务预测上，摩根大通预计Meta 2026年至2028年营收将分别达到2543亿、3053亿及3544亿美元，对应年增速为26.5%、20.0%及16.1%。调整后每股收益预计从2026年的36.46美元增长至2028年的46.07美元。值得注意的是，受大规模资本开支拖累，该行预计2026至2028年间公司自由现金流将持续为负，资本开支占营收比例预计在2027至2028年升至80%左右。
硬件生态加速布局，可穿戴设备对接Muse入口
在Connect大会上，Meta将Reality Labs的战略重心明确转向服务于Muse和个人超级智能的可穿戴设备，并将眼镜定位为最大的硬件机会，目标触达全球20亿以上的眼镜佩戴人群。
在具体产品层面，Meta推出Ray-Ban Meta Audio，将耳机功能与AI整合至重43克的轻薄镜框中，售价349美元，10月13日开始发货。同期发布的Ray-Ban Meta（第三代）相较上一代改善了续航（9小时对比8小时），提供27种配色与镜片组合，售价449美元，目前已开放购买。此外，Meta还推出了由Kyle Jenner设计及LISA联名款眼镜，起售价均为399美元；入门款Meta Adventurer售价249美元。Meta同步宣布将眼镜销售范围扩展至新加坡、韩国、墨西哥及阿联酋，并即将进入巴西市场。
Meta还发布了掌上设备Muse Charm，配备约2英寸显示屏和板载5G模块，允许用户访问个人Muse虚拟形象，预计年底前上市销售。在VR领域，Meta发布Meta VR Glasses，重量约100克，约为Meta Quest 3的五分之一，内置Meta AI智能体，并获IMAX Enhanced认证，售价1299美元，预计2027年春季发货。
估值重构，长期TAM支撑溢价空间
摩根大通将目标价估值倍数从23倍上调至26倍，理由是对Meta营收增长的可见性、持续的成本优化能力以及AI变现路径的确定性信心增强。报告强调，即便以2028年GAAP每股收益35.44美元作为估值基准，该预测数字本身也可能偏于保守。
在更长期的叙事框架下，摩根大通认为Muse有潜力成为自ChatGPT以来用户规模最大的消费级AI应用。报告援引Meta在Connect上的表述称，Muse已触达数百万用户，Meta的目标是将其打造为面向全球数十亿用户的超级智能平台，对应的潜在市场规模可能达到数十万亿美元量级。
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